文｜金融街老李

在国庆节前两天，零跑成功实现香港上市，股票代码为“9863.HK”，这是继蔚小理之后第四家上市的造车新势力。与蔚小理不同的是，零跑直接打通了国内造车新势力首次IPO便赴港上市的通道，成为港股中唯一一家以中国公司架构上市的新势力车企。

很多研究员表示，零跑汽车的香港上市不是终点，而是起点，因为大家都在零跑汽车身上看到了特斯拉和比亚迪的影子。

过去五年，零跑不是行业最知名的，也不是融资最多的车企，但其却成为新造车企业中“最省钱”的企业，也逐步成为了第一梯队的造车新势力。今天老李和大家一起聊聊零跑为何是七年磨一剑？为何零跑是精细化发展企业的标杆？二级市场如何看待零跑未来的发展？

七年磨一剑

9月29日零跑汽车在港交所主板挂牌上市，尽管上市当日破发，但零跑的市值依然高达364.52亿港元，这个体量超出了不少人预期。在上市前夜，零跑汽车的第四款车型C01也正式上市，有意思的是，在敲钟现场，除了零跑汽车创始人朱江明和股东傅利泉外，其它敲钟人都是零跑C01的首任车主。

大家都知道，今年的国内外资本市场并不乐观，在港股资金持续紧缩、新能源大杀估值的环境下，零跑能登陆港交所就是成功，要知道其它几家拟登陆港交所的泛汽车企业都被“打回”。

国内二级市场也在关注零跑汽车的变化，国庆节前，不少卖方专门举行关于零跑IPO的系列电话会，将零跑汽车的企业定位、产品定位以及未来的投资机会做了分析，老李也有参与，一些二级市场投资人的感受是：属于零跑汽车的机会来了，如同中创新航冲击宁德时代的市场地位一样，曾经是造车新势力第二梯队领头羊的零跑，在上市后正式跻身蔚小理“第一梯队”。

谈到零跑汽车，老李更愿意用“七年磨一剑”来形容，因为从2015年创业至今，零跑汽车发展了整整七年了，七年前零跑汽车刚成立的时候，一些有眼光的投资人就关注零跑汽车，原因有三：

一是零跑汽车的股东是知名的大华股份，是全球排名前二的监控产品供应商和解决方案服务商。大华股份拥有超过20年的视觉系统发展经历，并且其研究人工智能的历史更是超过特斯拉，在算法、数据、硬件上均已建立起独特的技术优势，要知道其竞争对手是大名鼎鼎的海康威视，股东基因给零跑的发展奠定了技术基调。

二是当时红杉资本投资了零跑，沈南鹏更是亲赴乌镇为零跑站台。那句经典的“创业者背后的创业者”让大家记忆犹新。

三是以朱江明为核心的零跑经营管理层给大家留下了深刻印象，正如朱江明的低调务实一样，零跑也是精耕细作，务实发展。

七年之后，老李认为，这几个因素也在关键时刻驱动了零跑的发展。

首先，正如创始股东大华股份的风格一样，零跑汽车重技术、重研发、重产品。董事长朱江明曾是大华股份联合创始人、CTO，是众多造车新势力中，为数不多技术出身的掌门人。

其次，零跑汽车一直被投资人称为“最会省钱”的企业，拿最小的融资，做最多的事情。2019-2021年，零跑净亏损分别为9.01亿元、11.00亿元、28.46亿元，今年一季度净亏损为10.42亿元，累计亏损超58亿元，这个数字在所有IPO的造车新势力中是最少的。

最后，零跑也一直在以用户为中心，精细化运营。一个细节足以体现，C01的上市发布会是零跑有史以来投入最大，制作最精良的一场发布会，为了让用户能够用一个更创新的形式，感觉到零跑的真实产品力，真实的魅力，朱江明更是花了三天的时间到北京，跟团队一起打磨这一场发布会。

精细化发展的标杆

很多人问老李，相比蔚小理，零跑汽车有何不同，这个问题很大，而落脚到资本市场，无非就是融资和投资两件事。

在融资方面，根据不完全统计，过去这些年，蔚来、小鹏、理想的融资额分别超过了300亿、150亿和120亿元，作为资金密集型产业，新能源汽车行业也的确是近几年来实体经济融资最多的领域，过去五年，全产业链累计融资规模超过2000亿元。

资本市场有个不成文的分类，大家一般把造车新势力分为两个阵营，一个是以蔚小理为代表的“粗放式阵营”，一个是以零跑为代表的“精细化阵营”。这个分类在2018年以后逐渐得到了大家认可，因为随着一级市场资金吃紧，资方对造车新势力资金利用效率的关注度也重新摆上了桌面。

很多朋友说，理想是最会“省钱”的企业，如果看看零跑，大家会发现，“零跑”才是最省钱的企业。根据招股书数据显示，从2018年1月开始Pre-A1轮融资后，零跑汽车共进行了八轮融资，融资总额为118.66亿元，这个数字不仅低于“蔚小理”，甚至低于威马和哪吒，但零跑用这样的资金量建立了相对完善的技术体系和市场反响。

在发展初期，零跑就确定了电池、电机、电控三大件自我掌握、智能驾驶、软件、物联网等全部自研自产的战略。七年来，零跑汽车完成了智能电动汽车产业链的核心布局，自研自产了三电系统，建设了金华整车工厂，还发布了我国首款完全自主知识产权的智能驾驶芯片“凌芯01”。

老李认为，零跑有非常强的技术品牌意识。在招股说明书上，零跑宣布已实现智能电动汽车所有核心系统和电子部件的自主研发设计与生产制造，打造了智能动力系统（LeapmotorPower）、自动驾驶系统（LeapmotorPilot）及智能座舱系统（LeapmotorOS），这次IPO以后，很多二级市场研究员对这个技术三个品牌印象深刻。

去年很多媒体说，零跑会在今年无限接近“蔚小理”。今年的销量，零跑已经超越了蔚小理。根据乘联会统计，在9月，零跑汽车共计交付11039台，实现连续破万，1-9月累计交付87602台。

从细分市场看，零跑C11位居B级纯电SUV品类交付量第二，主打下沉的五门纯电轿车零跑T03在10万内价格量级实现了销量第一。这个销量离不开零跑的产品力，也离不开零跑的渠道能力。

截至今年7月底，零跑的直营店为49家，渠道合作伙伴店394家（较2021年底增加了47%），门店共计443家，销售服务网络扩展到151个城市，是2021年末的一倍还多，通过渠道能看出来，零跑走的是轻资产的渠道路线。

过去几年，高投入的研发费和较低的营销费用意味着零跑不会像蔚小理一样得到高知名度，在造车新势力中，无论是企业知名度还是产品知名度都处于一般水平，但零跑凭借自身的技术实力和产品销量已经从过去的十几名跻身到现在的第一梯队，这是资本市场最为看重的。

二级市场眼中的零跑

聊二级市场的看法之前，老李跟大家讲个小故事。5年前，零跑汽车去杭州隔壁某车企挖人，候选人都觉得新势力没有前途，不愿意去，现在想去能力却不够了；5年前，某基金想投资零跑，一直犹豫，上市前又想投却投不进去了。

这能折射出零跑这些年一直在壮大，成立七年来，零跑汽车在一级市场已经得到了一批知名基金的关注，包括红杉中国、上海电气、中国中车、歌斐资产、国信证券、中金资本等等，还得到了杭州国资的支持。在上市前，零跑也得到了北京银行50亿元授信。

总的来说，资本市场对零跑的发展较为乐观。大家认为，在蔚小理之后，一定有一家在经济型市场独占鳌头的新势力，在其它几家发展并不乐观的情况下，大家都开始押注零跑。

从技术层面说，大家认为零跑汽车研发能力不错，核心软硬件都能自研自产，有特斯拉和比亚迪的影子。很多朋友可能不认同，但我们看今天零跑的布局的确很像早些年的特斯拉和比亚迪。

其次零跑的市场销量不错。T03已经在10万元以下市场证明了自己，10-20万元市场将是C01的舞台，从9月28日C01正式上市开始，订单将依次释放，逐步进入批量交付阶段，可以预见，今年四季度零跑汽车的销量还会继续提升。

正如零跑汽车董事长朱江明在采访中所提到：“现阶段零跑的品牌价值，就是让所有人感觉物超所值，现在零跑的口号是‘零跑汽车，超越您的期待’，希望让大家听到后感觉零跑就是一个物超所值的品牌”，这意味着零跑汽车定位是走量的品牌，在二级市场有销量有市占率就有市值。

实际上，通过IPO募资用途也能看出零跑汽车下一步的发展重点。本次上市募资净额中，约40%将用于研发，包括拓展及升级智能电动汽车组合、招聘更多研发人员、为先进汽车智能技术的开发提供资金及改进电动化技术；约25%用于提升生产能力；约25%用于扩大销售及服务网络并增强品牌知名度；约10%将用于运营资金及一般公司用途。

很多投资人喜欢零跑董事长朱江明的坦诚和直爽，面对上市首日遭遇破发，朱江明表示：“当前的大环境使然，当下零跑汽车的上市确实不是很好的时点，但不会很在乎这个时段的股市是怎么样。因为造车是一个长跑，只有通过后期，才能体现真实价值。”

老李认为，零跑上市破发并不值得关注，遥想2018年7月，小米集团登陆港交所首日也遇到了相同的情况，但这并不影响小米的发展。

当前A股对未盈利的新兴科技企业设置了较多条件，不易于上市，在美国市场大门陆续关闭的情况下，香港成为大家上市为数不多的选择，零跑上市更大的意义在于，为中国的新兴科技企业提供了一条可以复制的路径。